›
›

Quản trị tài chính - Bài 9: Lý thuyết M & M: Trường hợp không có thuế và chi phí khó khăn tài chính (tt)

ppt 36 trang vanle 1470
Download
Bạn đang xem 20 trang mẫu của tài liệu "Quản trị tài chính - Bài 9: Lý thuyết M & M: Trường hợp không có thuế và chi phí khó khăn tài chính (tt)", để tải tài liệu gốc về máy bạn click vào nút DOWNLOAD ở trên

Tài liệu đính kèm:

  • pptquan_tri_tai_chinh_bai_9_ly_thuyet_m_m_truong_hop_khong_co_t.ppt

Nội dung text: Quản trị tài chính - Bài 9: Lý thuyết M & M: Trường hợp không có thuế và chi phí khó khăn tài chính (tt)

  1. Bài 9b: 7/5/2021 Lý thuyết M&M: Trường hợp khơng PGS - cĩ thuế và chi phí khĩ khăn tài chính TS Kiều Minh Nguyễn - FM 2 - Lecture 4 Lecture 1
  2. LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN CƠNG TY Các giả định của M&M 7/5/2021 Các mệnh đề M&M FM 2 Các trường hợp xem xét mệnh đề M&M - Lecture 4 Lecture Ảnh hưởng của chi phí khốn khĩ tài chính (financial distress costs) 2
  3. NHỮNG GIẢ ĐỊNH CỦA LÝ THUYẾT M&M Giả định về thuế  Thuế thu nhập cơng ty – xét hai trường hợp cĩ thuế và khơng 7/5/2021 cĩ thuế  Thuế thu nhập cá nhân – xét hai trường hợp cĩ và khơng cĩ FM 2 thuế cá nhân - Lecture 4 Lecture Giả định về chi phí giao dịch – khơng cĩ chi phí giao dịch Giả định về chi phí khốn khĩ tài chính – xét hai trường hợp cĩ và khơng cĩ chi phí khốn khĩ tài chính Giả định về thị trường hồn hảo – thi trường tài chính là hồn hảo. 3
  4. MỆNH ĐỀ SỐ I 7/5/2021  Xem xét quan hệ giữa giá trị của cơng ty và cơ cấu vốn.  Giá trị cơng ty là biến phụ thuộc được đo lường bởi: FM 2 Giá trị thị trường của cơng ty (V) - Giá trị thị trường của cổ phiếu cơng ty (P) 4 Lecture  Cơ cấu vốn là biến độc lập được đo lường bởi: Tỷ số nợ trên vốn (D/E hoặc B/S) Tỷ số nợ trên tài sản (D/A hoặc B/A) 4
  5. MỆNH ĐỀ SỐ II 7/5/2021 Xem xét quan hệ giữa chi phí sử dụng vốn và cơ cấu vốn. FM 2 Chi phí sử dụng vốn là biến phụ thuộc được đo lường - bởi: 4 Lecture  Chi phí sử dụng vốn trung bình (rWACC)  Chi phí sử dụng vốn cổ phần (rS hoặc rE) Cơ cấu vốn là biến độc lập được đo lường bởi:  Tỷ số nợ trên vốn (D/E hoặc B/S)  Tỷ số nợ trên tài sản (D/A hoặc B/A) 5
  6. CÁC TRƯỜNG HỢP XEM XÉT MỆNH ĐỀ M&M 7/5/2021 Mệnh đề M&M I và II trong trường hợp (Case 1):  Khơng cĩ thuế thu nhập cá nhân FM 2  Khơng cĩ chi phí khĩ khăn tài chính -  Khơng cĩ thuế thu nhập cơng ty 4 Lecture Mệnh đề M&M I và II trong trường hợp (Case 2):  Khơng cĩ thuế thu nhập cá nhân  Khơng cĩ chi phí khĩ khăn tài chính  Cĩ thuế thu nhập cơng ty 6
  7. CÁC TRƯỜNG HỢP XEM XÉT MỆNH ĐỀ M&M Mệnh đề M&M I và II trong trường hợp (Case 3): 7/5/2021  Khơng cĩ thuế thu nhập cá nhân  Cĩ chi phí khĩ khăn tài chính FM 2  Cĩ thuế thu nhập cơng ty - Lecture 4 Lecture Mệnh đề M&M I và II trong trường hợp (Case 4):  Cĩ thuế thu nhập cá nhân  Cĩ chi phí khĩ khăn tài chính  Cĩ thuế thu nhập cơng ty 7
  8. MỆNH ĐỀ M&M SỐ I: CASE 1 7/5/2021 Mệnh đề M&M I – Giá trị cơng ty Trong điều kiện khơng cĩ thuế, giá trị cơng ty cĩ FM 2 vay nợ (V ) bằng giá trị của cơng ty khơng cĩ vay L - Lecture 4 Lecture nợ (VU), nghĩa là VU = VL. Mệnh đề này cĩ thể phát biểu theo cách khác:  giá trị cơng ty cĩ vay nợ và khơng vay nợ là như nhau.  cơ cấu nợ/vốn (B/S) khơng cĩ ảnh hưởng gì đến giá trị cơng ty.  khơng cĩ cơ cấu vốn nào là tối ưu và cơng ty cũng khơng thể nào tăng giá trị bằng cách thay đổi cơ cấu vốn. Chứng minh M&M số 1: 3 cách 8
  9. CÁCH 1: DỰA VÀO LẬP LUẬN CĨ TÍNH PHẢN BÁC CỦA M&M 7/5/2021 Bảng 13.1: Giá trị công ty khi có và không vay nợ. FM 2 Giá trị công ty Giá trị công ty sau khi vay nợ trả cổ tức - khi không có nợ 4 Lecture I II III Nợ 0 500 500 500 Vốn chủ sở hữu 1.000 750 500 250 Giá trị công ty $1.000 $1.250 $1.000 $750 9
  10. LẬP LUẬN CĨ TÍNH PHẢN BÁC CỦA M&M 7/5/2021 Bảng 13.2: Lợi ích của cổ đông sau khi tái cấu trúc công ty Tình huống I II III Lợi vốn (+)/lỗ vốn (-) - 250 - 500 - 750 FM 2 Cổ tức 500 500 500 - Lecture 4 Lecture Lợi/lỗ ròng $750 $0 - $250 • Thay đổi cơ cấu vốn chỉ cĩ lợi cho cổ đơng nếu và chỉ nếu giá trị cơng ty tăng lên, • Ban giám đốc nên chọn cơ cấu vốn sao cho ở đĩ giá trị cơng ty cao nhất, bởi vì ở cơ cấu vốn đĩ cĩ lợi nhất cho cổ đơng • Làm thế nào chọn được cơ cấu vốn vì Ban giám đốc khơng biết được tình huống nào sẽ xảy ra • Cần xem xét tác động của địn bẩy tài chính. 10
  11. CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY (1) 7/5/2021 Giả sử công ty Trans Am hiện là công ty không có vay nợ. Công ty đang xem xét phát hành trái phiếu để mua lại cổ phiếu của công ty nhằm thay đổi cơ cấu vốn. Tình hình tài sản và nợ của công ty ứng với cơ cấu vốn hiện tại và cơ cấu vốn đề FM 2 nghị được trình bày ở bảng 13.3. - 4 Lecture Bảng 13.3: Cơ cấu tài chính của công ty Trans Am Hiện tại Đề nghị Tài sản $8000 $8000 Nợ 0 4000 Vốn 8000 4000 Lãi suất 10% 10% Giá thị trường của cổ phần $20 $20 Số cổ phần đang lưu hành 400 200 11
  12. CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY (2) 7/5/2021 Nếu sử dụng cơ cấu vốn như hiện tại thì kết quả hoạt động của công ty ứng với ba tình huống được trình bày ở bảng 13.4. FM 2 - 4 Lecture Bảng 13.4: Kết quả hoạt động của công ty ứng với cơ cấu vốn hiện tại Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng Lợi nhuận trên tài sản (ROA) 5% 15% 25% Lợi nhuận $400 $1200 $2000 Lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) = 5% 15% 25% Lợi nhuận/Vốn Lợi nhuận trên cổ phần (EPS) $1,00 $3,00 $5,00 12
  13. CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY (3) 7/5/2021 Nếu thay đổi cơ cấu vốn như đề nghị thì kết quả hoạt động của công ty ứng với ba tình huống được trình bày ở bảng 13.5. FM 2 Bảng 13.5: Kết quả hoạt động của công ty ứng với cơ cấu vốn đề nghị - Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng 4 Lecture Lợi nhuận trên tài sản (ROA) 5% 15% 25% Lợi nhuận $400 $1200 $2000 Lãi vay (=4000 x 10%) - 400 - 400 - 400 Lợi nhuận sau khi trả lãi 0 800 1600 Lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) = 0 20% 40% Lợi nhuận sau lãi/Vốn Lợi nhuận trên cổ phần (EPS) $0 $4,00 $8,00 13
  14. CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY (4) 7/5/2021 Chọn tình huống kỳ vọng để xem xét và so sánh EPS ứng với cơ cấu vốn hiện tại và EPS ứng với cơ cấu vốn đề nghị. FM 2 - Sử dụng địn bẩy là cĩ lợi cho cổ đơng bởi vì EPS = 4 Lecture 4$ nếu cơng ty cĩ vay nợ, trong khi nếu khơng vay nợ thì EPS = 3. Tuy nhiên, địn bẩy tài chính cũng tạo ra rủi ro, thể hiện ở chỗ nếu tình hình kinh tế suy thối thì cơng ty khơng vay nợ cĩ EPS = 1$, trong khi cơng ty vay nợ thì EPS = 0. Như vậy, liệu thay đổi cơ cấu vốn cĩ tốt hơn cho cổ đơng hay khơng? 14
  15. CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY (5) 7/5/2021 Modigliani và Miller đã tranh luận thuyết phục rằng cơng ty khơng thể thay đổi giá trị cơng ty bằng cách thay đổi FM 2 cấu trúc vốn. - Lecture 4 Lecture Nĩi khác đi, giá trị cơng ty vẫn như vậy dù cấu trúc vốn khác đi. Nĩi một cách khác nữa, đối với cổ đơng, khơng cĩ cấu trúc vốn nào tốt hơn cấu trúc vốn nào. Đây chính là nội chung của mệnh đề M&M số I. 15
  16. CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY (6) 7/5/2021 Để chứng minh cho mệnh đề này chúng ta xem xét và so sánh hai chiến lược đầu tư sau: FM 2  Chiến lược A: Mua 100 cổ phần của cơng ty cĩ vay nợ -  Chiến lược B: Vay 2000$ từ ngân hàng cùng với 2000$ 4 Lecture riêng cĩ (cho đủ 4000$ như cơng ty đi vay) để mua 200 cổ phần của cơng ty khơng cĩ vay nợ ở mức giá 20$. Lưu ý:  Ở chiến lược A, bạn mua cổ phần của cơng ty cĩ vay nợ, nghĩa là mua cổ phần của cơng ty cĩ sử dụng địn bẩy.  Ở chiến lược B, bạn vay tiền để đầu tư vào cơng ty khơng cĩ vay nợ, việc bạn đi vay nợ cũng xem như sử dụng địn bẩy nhưng đấy là địn bẩy tự tạo (homemade leverage). 16
  17. CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY (7) 7/5/2021 Kết quả đầu tư của hai chiến lược được trình bày ở bảng 13.6. Bảng 13.6: Lợi ích và chi phí của cổ đông theo hai cơ cấu vốn và hai chiến lược Tình huống FM 2 Chiến lược A: Mua 100 cổ phần của công Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng ty có vay nợ - Lecture 4 Lecture EPS của công ty có vay nợ (Bảng 13.5) $0 $4 $8 Lợi nhuận đầu tư 100 cổ phần $0 $400 $800 Chi phí = 100@$20 = 2000$ Chiến lược B: Đòn bẩy tự tạo EPS của công ty không vay nợ (Bảng 13.4) $1 $3 $5 Lợi nhuận đầu tư 200 cổ phần 200 600 1000 Trừ lãi vay (vay 2000 với lãi suất 10%) - 200 - 200 - 200 Lợi nhuận ròng $0 $400 $800 Chi phí = 200@$20 – 2000 (nợ vay) = 2000$ 17
  18. CHỨNG MINH M&M SỐ I TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY (8) Kết quả tính tốn ở bảng 13.6 cho thấy: 7/5/2021  cả hai chiến lược đều cĩ chi phí như nhau (2000$)  đem lại lợi nhuận rịng cho cổ đơng như nhau: 0; 400 và 800$ ứng với mỗi tình huống  Từ đĩ chúng ta cĩ thể kết luận rằng: bằng việc tái cấu trúc vốn, cơng ty Trans Am khơng làm lợi cũng khơng lạm hại cho cổ đơng FM 2 nĩi khác đi, nhà đầu tư nào khơng nhận bất cứ thứ gì từ địn bẩy tài chính cơng ty thì cũng chẳng nhận được gì theo cách riêng của họ. - Lecture 4 Lecture Trở lại bảng 13.2 chúng ta thấy rằng: giá trị cơng ty khơng cĩ vay nợ là VU = Vốn + Nợ = 8000 + 0 = 8000$ giá trị của cơng ty cĩ vay nợ là VL = Vốn + Nợ = 4000 + 4000 = 8000$. Nếu vì lý do gì đĩ làm cho VL > VU, do đĩ, chiến lược A tốn chi phí đầu tư hơn chiến lược B. Nhà đầu tư nào phát hiện điều này sẽ thích chiến lược B, tức là tự mình đi vay tiền và đầu tư vào cơng ty khơng cĩ vay nợ, vì đầu tư theo chiến lược B nhà đầu tư bỏ ra ít chi phí hơn, nhưng vẫn được cùng một mức lợi nhuận như đầu tư vào cơng ty cĩ vay nợ. Sớm muộn gì các nhà đầu tư khác cũng nhận ra sự chênh lệch giá này vì thị trường vốn là hồn hảo và nhà đầu tư bình đẳng về thơng tin. Khi ấy, cĩ nhiều nhà đầu tư dồn vào mua cơng ty khơng vay nợ khiến cho giá trị cơng ty khơng vay nợ tăng lên. Quá trình tiếp diễn cho đến khi nào giá trị cơng ty khơng vay nợ tăng lên bằng giá trị cơng ty cĩ vay nợ, nghĩa là V = V . U L 18
  19. CÁCH 2: CHỨNG MINH THEO NGUYÊN TẮC KHƠNG CĨ KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ 7/5/2021 Dựa vào nguyên tắc thị trường hiệu quả khơng thể tạo cơ hội kinh doanh chênh lệch giá FM 2 - Lecture 4 Lecture 19
  20. CHỨNG MINH MỆNH ĐỀ M&M SỐ 1 Xem xét hai cơng ty U và L giống hệt nhau, ngoại trừ cơ cấu 7/5/2021 vốn khác nhau FM 2 Cơng ty U, khơng sử dụng nợ, cĩ vốn chủ sở hữu bằng giá trị - Lecture 4 Lecture cơng ty, Su = Vu = 1000$ Cơng ty L, cĩ sử dụng 500$ nợ Chúng ta cĩ VL = SL + DL trong đĩ SL và DL chưa biết Hoạt động kinh doanh chênh lệch liên quan đến mệnh đề M&M như thế nào? 20
  21. CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ 1 Giả sử ơng A là nhà kinh doanh chênh lệch giá đang xem xét mua 10% giá trị cơng ty U 7/5/2021 Ơng A trả 0,10Su = 0,1Vu và kỳ vọng nhận được 10% của lợi FM 2 nhuận Y (Y khơng chắc chắn) - Lecture 4 Lecture Giao dịch Tiền đầu tư Lợi nhuận hàng năm21 Mua 1000 x 10% =100$ 0,10Y 10% cổ = 0,10V
  22. CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ 2 Ơng A mua 10% giá trị cơng ty L, cĩ giá trị cổ phần SL 7/5/2021 chưa biết và giá trị của nợ là 500$ với chi phí nợ là rd = 10% FM 2 Khoản đầu tư và lợi nhuận của ơng A như sau: - Lecture 4 Lecture Giao dịch Tiền đầu tư Lợi nhuận hàng năm Mua 10% cổ 0,10SL = 0,10(VL – DL) 0,10(Y- 0,1x500) = phần SL = 0,10Y – 5 = 0,10(Y – rdDL) Khoản đầu tư theo chiến lược này ít hơn nhưng rủi ro hơn vì cơng ty L cĩ sử dụng nợ 22
  23. CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ 3 Ơng A vay 10% giá trị khoản nợ cơng ty L với lãi suất là rd = 10% 7/5/2021 Sử dụng tiền vay cộng với vốn riêng của mình ơng A mua 10% FM 2 giá trị cơng ty U, tức là 0,10Vu - Lecture 4 Lecture Giao dịch Tiền đầâu tư Lợi nhuận hàng năm Vay 0,10DL - 0,10DL+ 0,10VU = - 0,10rdDL + 0,10Y = Mua 10% công ty 0,10(VU - DL) 0,10(Y – rdDL) U, tức là 0,10Vu 23
  24. SO SÁNH HAI CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ 2 &3 Lợi nhuận đầu tư 7/5/2021  Chiến lược 2: 0,10(Y – rdDL)  Chiến lược 3: 0,10(Y – rdDL) FM 2 Chi phí đầu tư - Lecture 4 Lecture  Chiến lược 2: 0,10(VL – DL)  Chiến lược 3: 0,10(VU - DL) Vì hai chiến lược cĩ lợi nhuận như nhau nên chi phí đầu tư cũng như nhau: 0,10(VL – DL) = 0,10(VU - DL), suy ra VL = VU Nếu VL>VU => nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ vay tiền để mua cổ phần cơng ty U (hoạt động này gọi là homemade leverage) khiến cho giá cổ phiếu U tăng cho đến khi nào VL = VU 24
  25. MINH HOẠ BẰNG VÍ DỤ CỤ THỂ Xét cơng ty TCC cĩ cơ cấu vốn hiện tại và cơ cấu vốn đề nghị tái cấu trúc bằng cách phát hành nợ để mua lại cổ 7/5/2021 phần như sau: FM 2 - Hiện tại Đề nghị4 Lecture Tài sản 8.000.000$ 8.000.000$ Nợ 0 4.000.000 Vốn chủ sở hữu 8.000.000 4.000.000 Lãi suất 10% 10% Giá trị thị trường của cổ phần 20$ 20$ 25 Số cổ phần lưu hành 400.000 200.000
  26. PHÂN TÍCH EPS THEO CÁC TÌNH HUỐNG Cơ cấu hiện tại Cơ cấu đề nghị Suy thoái Kỳ vọng Mở rộng Suy thoái Kỳ vọng Mở rộng 7/5/2021 Giá trị tài sản công ty $ 8,000,000.0 $ 8,000,000.0 $ 8,000,000.0 $ 8,000,000.0 $ 8,000,000.0 $ 8,000,000.0 Nợ 0.00 0.00 0.00 4,000,000.00 4,000,000.00 4,000,000.00 Vốn chủ sở hữu 8,000,000.00 8,000,000.00 8,000,000.00 4,000,000.00 4,000,000.00 4,000,000.00 FM 2 Lợi nhuận trên tài sản (ROA) 0.05 0.15 0.25 0.05 0.15 0.25 - Lecture 4 Lecture Lợi nhuận trước lãi (EBI) 400,000.00 1,200,000.00 2,000,000.00 400,000.00 1,200,000.00 2,000,000.00 Lãi 0.00 0.00 0.00 400,000.00 400,000.00 400,000.00 Lợi nhuận sau lãi 400,000.00 1,200,000.00 2,000,000.00 0.00 800,000.00 1,600,000.00 Lợi nhuận của chủ sở hữu (ROE) 5% 15% 25% 0% 20% 40% Số cổ phần 400,000.00 400,000.00 400,000.00 200,000.00 200,000.00 200,000.00 Lợi nhuận trên cổ phần (EPS) $ 1.00 $ 3.00 $ 5.00 0.00 $ 4.00 $ 8.00 26
  27. PHÂN TÍCH EPS THEO CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ Đầu tư vào 100 cổ phần công ty TCC 7/5/2021 Theo cơ cấu vốn đề nghị Suy thoái Kỳ vọng Mở rộng EPS $0.00 $4.00 $8.00FM 2 Thu nhập khi mua 100 cổ phần $0.00 $400.00 $800.00 - Tiền đầu tư khi mua 100 cổ phần = 20$x100=2000$ 4 Lecture Vay vốn cộng với vốn riêng để đầu tư 200 cổ phần Số tiền vay = 20$*100 = 2000$ Theo cơ cấu vốn hiện tại Suy thoái Kỳ vọng Mở rộng Số tiền vay $2,000.00 $2,000.00 $2,000.00 EPS $1.00 $3.00 $5.00 Thu nhập khi mua 200 cổ phần $200.00 $600.00 $1,000.00 Lãi vay $200.00 $200.00 $200.00 Thu nhập khi mua 200 cổ phần $0.00 $400.00 $800.00 Tiền đầu tư khi mua 200 cổ phần = (20$x200) - 2000$ vay= 2000$ 27
  28. KẾT LUẬN RÚT RA 7/5/2021 Việc tái cấu trúc vốn của cơng ty TCC khơng ảnh hưởng FM 2 gì đến lợi ích nhà đầu tư - Lecture 4 Lecture Nhà đầu tư cĩ thể tự tạo địn bẩy tài chính nên họ khơng cần địn bẩy tài chính của cơng ty Tuy nhiên cần chú ý giả định ngầm hiểu ở đây là nhà đầu tư cĩ thể vay vốn với cùng lãi suất như cơng ty. 28
  29. CÁCH 3: CHỨNG MINH LÝ THUYẾT M&M DỰA VÀO DỊNG TIỀN Cơng ty cĩ vay nợ : Nợ = 7/5/2021 Cơng ty khơng vay nợ B  Thu nhập trước thuế  Thu nhập trước thuế và và lãi = EBIT lãi = EBIT  Trái chủ: Nhận lãi = 0  Trái chủ: Nhận lãi = BrB  Dịng tiền dành cho cổ  Dịng tiền dành cho cổ đơng = EBIT- Br đơng = EBIT B  Dịng tiền cơng ty = CF  Dịng tiền của cơng ty của trái chủ + CF của cổ = EBIT đơng = EBIT – BrB +  VU = PV(EBIT) BrB = EBIT (1)  VL = PV(EBIT) (2) 29 (1) and (2) => VU = VL
  30. MỆNH ĐỀ M&M SỐ II TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY 7/5/2021 Lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần cĩ quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng địn bẩy tài chính hay tỷ sốFM 2 - nợ. 4 Lecture Mệnh đề M&M số II – Chi phí sử dụng vốn B r =r +(r − r ) s 0 0 B S rs = lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần rB = lãi suất vay hay chi phí sử dụng nợ r0 = chi phí sử dụng vốn nếu cơng ty sử dụng 100% vốn cổ phần B = giá trị của nợ hay trái phiếu của cơng ty phát hành S = giá trị của vốn cổ phần của cơng ty. 30
  31. CHỨNG MINH MỆNH ĐỀ M&M SỐ II TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY (1) Cơng thức tính chi phí sử dụng vốn trung bình khi khơng cĩ 7/5/2021 thuế B S r = r + r FM 2 WACC B + S B B + S S - Đối với cơng ty khơng vay nợ, sử dụng dữ liệu ở bảng 13.4 4 Lecture 0 8000 r = x 10% + 15% =15% WACC 0 + 8000 0 + 8000 Đối với cơng ty cĩ vay nợ, sử dụng dữ liệu ở bảng 13.5 4000 4000 r = x 10% + 20% =15% WACC 4000 + 4000 4000 + 4000 Từ kết quả này cho chúng ta kết luận rằng, trong điều kiện khơng cĩ thuế, chi phí sử dụng vốn trung bình khơng đổi bất chấp cơ cấu vốn thay đổi như thế nào. 31
  32. CHỨNG MINH MỆNH ĐỀ M&M SỐ II TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY (2) 7/5/2021 Cơ cấu vốn đề nghị thay Cơ cấu vốn hiện tại đổi  Nợ = 0  Nợ = B  Vốn chủ sở hữu = S  Vốn chủ sở hữu = S – B  Giá trị cơng ty = 0 + S  Giá trị cơng ty = B+(S – B)  Lãi suất nợ vay = rB  Thu nhập = E  Lãi suất nợ vay = rB  Chi phí sử dụng vốn  Thu nhập = E - BrB chủ sở hữu = rS= E/S  Chi phí sử dụng vốn chủ = r0 sở hữu = (E – BrB)/(S – B) 32
  33. CHỨNG MINH MỆNH ĐỀ M&M SỐ II TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY (3) 7/5/2021 Cơ cấu vốn đề nghị thay Cơ cấu vốn hiện tại đổi 0 S E B S − B E − Br rwacc = rB + rS = rS = = r0 B rwacc = rB + 0 + S 0 + S S B + S − B B + S − B S − B B E − BrB B E B rwacc = rB + = rB + − rB S S S S S E r = wacc S rwacc khơng thay đổi khi cơ cấu vốn thay đổi rwacc = r0 33
  34. CHỨNG MINH MỆNH ĐỀ M&M SỐ II TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY (4) 7/5/2021 B S rwacc = rB + rS = r0 Nhân hai vế đẳng thức này với B + S B + S (B+S)/S B + S B B + S S B + S x r + x r = r S B + S B S B + S S S 0 B B r + r = r + r S B S 0 S 0 B B B r = r + r − r = r + (r − r ) S 0 S 0 S B 0 0 B S 34
  35. MỆNH ĐỀ M&M SỐ II TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ THU NHẬP CƠNG TY 7/5/2021 r r (%) B r = r + (r − r ) S 0 S 0 B Cost of Cost capital: B S r0 r = r + r WACC B + S B B + S S rB rB B 35 Debt-to-equity Ratio S
  36. CĨ GÌ MÂU THUẨN GIỮA LÝ THUYẾT CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU VÀ LÝ THUYẾT M&M? 7/5/2021 Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu dựa trên nên tảng lãi vay FM 2 giúp tiết kiệm thuế - Lecture 4 Lecture Lý thuyết M&M dựa trên giả định cơng ty hoạt động trong mơi trường khơng cĩ thuế Thuế ảnh hưởng thế nào đến lý thuyết cơ cấu vốn? 36