Phân tích tài chính doanh nghiệp - Bài giảng 18: Cổ phiếu và mô hình chiết khấu cổ tức

Nội dung text: Phân tích tài chính doanh nghiệp - Bài giảng 18: Cổ phiếu và mô hình chiết khấu cổ tức

1. Bài giảng 18: Cổ phiếu và mơ hình chiết khấu cổ tức Phân tích tài chính Học kỳ xuân MPP8- 2016 Phân tích tài chính Trần Thị Quế Giang 1
2. Nội dung  Cổ phiếu:  Một số khái niệm cơ bản  Một số loại cổ phiếu  Chính sách cổ tức  Định giá cổ phiếu: mơ hình chiết khấu cổ tức  Mơ hình một giai đoạn  Mơ hình hai giai đoạn  Mơ hình ba giai đoạn 2
3. 1. CỔ PHIẾU 3
4. Một số khái niệm cơ bản  Chứng khốn là bằng chứng xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với tài sản hoặc phần vốn của tổ chức phát hành. Chứng khốn được thể hiện dưới hình thức chứng chỉ, bút tốn ghi sổ hoặc dữ liệu điện tử, bao gồm các loại sau đây: a) Cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ; b) Quyền mua cổ phần, chứng quyền, quyền chọn mua, quyền chọn bán, hợp đồng tương lai, nhĩm chứng khốn hoặc chỉ số chứng khốn. c) Hợp đồng gĩp vốn đầu tư; d) Các loại chứng khốn khác do Bộ Tài chính quy định.”  Cổ phiếu là loại chứng khốn xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn cổ phần của tổ chức phát hành.  Cổ đơng lớn là cổ đơng sở hữu trực tiếp hoặc gián tiếp từ năm phần trăm trở lên số cổ phiếu cĩ quyền biểu quyết của tổ chức phát hành. 4 Điều 6, Luật chứng khốn sửa đổi 2010
5. Một số khái niệm cơ bản Quyền và nghĩa vụ của cổ đơng  Quyền  Nghĩa vụ  Quyền kiểm sốt quản lý  Nghĩa vụ tài chính giới hạn ở (quyền bỏ phiếu ở Đại hội phần đĩng gĩp cổ đơng)  Được trả tiền (cổ tức hay  Quyền lợi tài chính: quyền tiền/hiện vật trong trường nhận cổ tức, quyền đối với hợp phá sản) sau tất cả vốn điều lệ những người cĩ quyền khác  Quyền tiếp nhận thơng tin: đối với doanh nghiệp (người Bản cáo bạch, trích lục danh lao động, khách hàng, chủ sách cổ đơng, biên bản họp nợ, nghĩa vụ thuế) ĐHCĐ 5
6. Một số khái niệm cơ bản  Mệnh giá chứng khốn 1. Chứng khốn chào bán ra cơng chúng trên lãnh thổ nước Cộng hồ xã hội chủ nghĩa Việt Nam được ghi bằng đồng Việt Nam. 2. Mệnh giá cổ phiếu, chứng chỉ quỹ chào bán lần đầu ra cơng chúng là mười nghìn đồng Việt Nam. Mệnh giá của trái phiếu chào bán ra cơng chúng là một trăm nghìn đồng Việt Nam và bội số của một trăm nghìn đồng Việt Nam.  Điều 10, Luật chứng khốn sửa đổi 2010 6
7. Một số loại cổ phiếu  Phân loại theo đặc điểm quyền lợi của cổ phiếu:  Cổ phiếu thường (common stock), cổ phiếu trả cổ tức bằng tiền mặt, cổ phiếu trả cổ tức bằng cổ phiếu, cổ phiếu ưu tiên trả cổ tức, cổ phiếu cĩ 2 quyền biểu quyết,  Cổ phiếu ưu đãi (preferred stock)  Cổ phiếu vàng (golden share)  Cổ phiếu chuyển đổi: cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi, cổ phiếu chuyển đổi từ trả cổ tức bằng cổ phiếu sang trả cổ tức bằng tiền mặt.  Phân loại theo đặc điểm của cơng ty phát hành:  Cổ phiếu thu nhập: khơng cĩ tái đầu tư mà lợi nhuận chủ yếu được sử dụng để trả cổ tức (EPS = D)  Cổ phiếu tăng trưởng: giá trị hiện tại rịng của các khoản đầu tư trong tương lai chiếm tỷ phần đáng kể trong giá cổ phiếu. Thường được bán với tỷ số P/E cao. 7
8. Chính sách cổ tức  Tỷ lệ trả cổ tức (Dividend Payout): tỷ lệ lợi nhuận được dành để chi trả cổ tức trên tổng lợi nhuận (Dividends/Earnings)  Lợi suất cổ tức (Dividend Yield): tỷ lệ thu nhập cổ tức hàng năm so với giá cổ phiếu (Dividends/ Stock Price)  Tại sao doanh nghiệp trả cổ tức?  Thuế và chính sách cổ tức  Lý thuyết người ủy quyền – người thừa hành và chính sách cổ tức  Lý thuyết phát tín hiệu và chính sách cổ tức  Một số yếu tố xác định chính sách cổ tức 8
9. Chính sách cổ tức  Quy trình trả cổ tức: Ngày giao dịch Ngày đăng Ngày thanh Cổ tức khơng hưởng ký cuối cùng tốn (VNĐ) quyền Cổ tức đợt II, 11/26/2008 11/28/2008 12/15/2008 1900 Cổ tức đợt I, 08/18/2008 08/20/2008 09/05/2008 1000 Phát hành cổ phiếu 01/31/2007 02/02/2007 02/15/2007  Phát hành cổ phiếu cho cổ đơng hiện hữu: Giá phát hành Số cổ phiếu phát Số cổ phiếu niêm Tỷ lệ hưởng quyền (VND) hành yết thêm 0.05 10000 8,347,500 8,325,670 9
10. 2. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Mơ hình chiết khấu cổ tức 10
11. IPO 2011 - 2012 11
12. IPO Ngân hàng thương mại nhà nước IPO Vietcombank Vietinbank BIDV Nơi đấu giá HOSE HOSE HNX Ngày đấu giá 26/12/2007 25/12/2008 28/12/2011 Số lượng CP bán đấu giá 97.500.000 53.600.000 84.754.146 % vốn điều lệ 6,50% 4% 3% Giá khởi điểm (VNĐ) 100.000 20.000 18.500 Giá đấu thành cơng bình quân (VNĐ) 107.860 20.265 18.583 Giá hiện tại (VNĐ) 24.800 22.800 Tổng giá trị CP bán được (VNĐ) 10.516 tỷ 1.086 tỷ 1.575 tỷ 12
13. Phân tích giá trị cổ phiếu  Phân tích kỹ thuật – Technical analysis  Quan điểm: giá cổ phiếu biến động theo xu thế nên phát hiện ra xu thế sẽ dự báo được giá tương lai.  Định giá cổ phiếu trong tương lai trên cơ sở số liệu quá khứ về giá của cổ phiếu đĩ.  Cơng cụ: Đồ thị, biểu đồ xu thế, một số kiểu hình đặc trưng  Phân tích kỹ thuật khơng nằm trong nội dung của khĩa học này.  Phân tích dựa vào yếu tố căn bản – Fundamental analysis  Quan điểm: Giá cổ phiếu phụ thuộc vào đặc điểm của doanh nghiệp và các biến số kinh tế vĩ mơ  Lý thuyết Thị trường hiệu quả (Fama) và các mơ hình định giá  Đầu vào: thơng số tài chính của doanh nghiệp  Đầu ra: giá trị kỳ vọng và suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu 13
14. Phân tích dựa vào yếu tố căn bản  Định giá dựa vào so sánh các tỷ số tài chính  Định giá dựa vào ngân lưu  Ngân lưu doanh nghiệp  Ngân lưu vốn chủ sở hữu  Giá trị hiện tại hiệu chỉnh (APV)  Giá trị gia tăng kinh tế (EVA)  Mơ hình chiết khấu cổ tức (DDM) 14
15. Mơ hình chiết khấu cổ tức (dividend discount model – DDM)  Giá trị cổ phiếu bằng giá trị hiện tại của ngân lưu mà cổ đơng kỳ vọng sẽ nhận được khi nắm giữ cổ phiếu.  Giá trị này tương đương với giá trị hiện tại của tất cả cổ tức tương lai.  Ngân lưu chiết khấu (Discounted cash flow – DCF) (với P là giá trị cổ phiếu, D là cổ tức, k là suất chiết khấu và t là thời gian) D P P t 1 t 1 t 1 k 1 k D 1 D P t 1 t 2 t 2 1 k 1 k 1 k 1 k D D P t 1 t 2 t 2 1 k 1 k 2 1 k 2 D D D D t 1 t 2 t n t n 1 2 n n 1 15 1 k 1 k 1 k 1 k
16. Mơ hình tăng trưởng cổ tức Gordon Growth Model  Các thơng số cần thiết:  Dự báo tốc độ tăng trưởng cổ tức để tính được Dt+n  Suất chiết khấu k: Chi phí cơ hội của vốn hay suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu tư.  Cĩ 3 mơ hình dựa trên 3 giả thiết về tăng trưởng cổ tức:  Mơ hình 1: cổ tức tăng trưởng với tốc độ khơng đổi mãi mãi.  Mơ hình 2: cổ tức tăng trưởng với tốc độ khơng đổi trong 1 số năm nhất định, sau đĩ chuyển sang một tốc độ tăng trưởng thấp hơn (và khơng đổi) từ đĩ cho đến mãi mãi.  Mơ hình 3: cổ tức tăng trưởng với tốc độ khơng đổi trong 1 số năm nhất định, sau đĩ tăng trưởng với tốc độ giảm dần trong một số năm, rồi cuối cùng thì giữ nguyên tốc độ tăng trưởng từ đĩ cho 16 đến mãi mãi.
17. Xác định suất chiết khấu  k : tỷ lệ chiết khấu, tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tư kỳ vọng thu được khi đầu tư vào cổ phiếu, chi phí vốn cổ phần.  k phụ thuộc vào mức độ rủi ro của cổ phiếu.  Phương pháp xác định k phổ biến nhất là dựa vào mơ hình CAPM: k = E[r] = rf + *( E[rm] – rf) trong đĩ, E[r] là suất sinh lợi kỳ vọng (= k) rf là lãi suất phi rủi ro (%/năm) E[rm] là suất sinh lợi kỳ vọng của thị trường; và  là hệ số beta của cổ phiếu.  Biết được các thơng số rf,  và E[rm], ta cĩ thể tính k. 17
18. Mơ hình tăng trưởng đều mãi mãi (1 giai đoạn)  Phạm vi áp dụng:  Doanh nghiệp cĩ tốc độ tăng trưởng ổn định  Doanh nghiệp trả cổ tức cao  Doanh nghiệp cĩ tỷ lệ nợ ổn định  Giả định: Cổ tức tăng trưởng mãi mãi với tốc độ ổn định, g D1 là cổ tức trong giai đoạn kế tiếp Năm 1 2 3 2 Cổ tức D1 D1(1+g) D1 (1+g)  Giá trị hiện tại của dịng cổ tức trong tương lai: D D (1 g) D (1 g)2 D (1 g)3 P 1 1 1 1 1 k 1 k 2 1 k 3 1 k 4 D D (1 g) P 1 0 2 3 D 1 g 1 g 1 g k g k g P 1 1 1 k 1 k 1 k 1 k 18
19. Ví dụ đơn giản (BKM, chương 13): Cơng ty dùng tồn bộ thu nhập để trả cổ tức và khơng cĩ tăng trưởng  Cơng ty A và B cùng cĩ:  Thu nhập b/q 1 cổ phần trong năm tới: EPS1 = 5.000 VND  Chi phí vốn chủ sở hữu: k = 12,5%  Cơng ty A duy trì chính sách từ nay đến mãi mãi về sau là tồn bộ khoản thu nhập của Cơng ty A được dùng để trả cổ tức bằng tiền mặt cho cổ đơng.  D 1= EPS1 = 5.000  Vì Cơng ty A khơng giữ lại thu nhập để tái đầu tư, vốn và khả năng tạo thu nhập của cơng ty sẽ khơng đổi qua các năm. Như vậy, EPS và cổ tức của A hàng năm sẽ khơng đổi.  Ngân lưu mà cổ đơng của A nhận được sẽ là khoản cổ tức khơng đổi (D = 5.000) từ nay cho đến mãi mãi về sau.  Giá trị một cổ phần cổ phần của cơng ty A: 19  PA = D1/k = 5.000/0,125 = 40.000 VND
20. Ví dụ đơn giản (BKM, chương 13): Cơng ty giữ lại một phần thu nhập để tái đầu tư và cĩ tăng trưởng  Cơng ty B cĩ cơ hội đầu tư vào các dự án với suất sinh lợi trên vốn đầu tư ROE = 15%  Vì B cĩ thể đầu tư với suất sinh lợi lớn hơn chi phí vốn của mình, nên cổ đơng của B cĩ thể cĩ lợi nếu một phần thu nhập được giữ lại để tái đầu tư.  Tỷ lệ tái đầu tư (plowback ratio) hay tỷ lệ thu nhập giữ lại (earnings retention ratio): b = 60%  Cổ tức: D1 = EPS1 (1 – b) = 5.000 (1 – 60%) = 2.000 VND  Giá trị tái đầu tư: EPS1 b = 5.000 60% = 3.000 VND  Vốn năm 1 của cơng ty vẫn tạo ra thu nhập 5.000 VND vào năm 2  Giá trị tái đầu tư năm 1 với suất sinh lợi 15% sẽ tạo ra thu nhập vào năm 2 là: [EPS1 b ] ROE = 3.000 0,15 = 450 VND  Thu nhập vào năm 2: EPS2 = EPS1 + [EPS1 b ] ROE = EPS1(1 + ROE b) = 5.450 VND  Cổ tức năm sau: D2 = EPS2 (1 – b) = EPS1(1 + ROE b)(1 – b) = 2.180 VND  Tốc độ tăng cổ tức: g = (D2 – D1)/D1 = (2.180 – 2.000)/2.000 = 9% 20
21. Tốc độ tăng trưởng cổ tức, g  Cổ tức năm 1: D1 = EPS1 (1 – b)  Cổ tức năm 2: D2 = EPS1(1 + ROE b)(1 – b)  Tốc độ tăng cổ tức: g = (D2 – D1)/D1 = [EPS1(1 + ROE b)(1 – b) – EPS1 (1 – b)]/EPS1 (1 – b) g = ROE b = 15% 60% = 9% Tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu nhân với tỷ lệ tái đầu tư  Giá trị một cổ phần cổ phần của cơng ty B: 21 PB = D1/(k – g) = 2.000/(0,125 – 0,09) = 57.143 VND
22. Ý nghĩa của cơng thức tính tốc độ tăng trưởng  Tỷ lệ tái đầu tư (Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại) = b Tỷ lệ trả cổ tức = 1- b  Cổ tức D1 = EPS1 (1–b) tốc độ tăng trưởng cổ tức (g) = tốc độ tăng trưởng thu nhập.  Thu nhập = ROE giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu Nếu ROE khơng đổi, tốc độ tăng trưởng thu nhập = tốc độ tăng trưởng của vốn CSH theo giá trị sổ sách  VCSHn+1 = VCSHn + b Thu nhập = VCSHn (1 + Thu nhập tái đầu tư/ VCSHn) tốc độ tăng trưởng = Thu nhập tái đầu tư / Giá trị sổ sách của vốn CSH Thu nhập dùng để tái đầu tư Thu nhập dùng để tái đầu tư Tổng thu nhập g Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu Tổng thu nhập Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu b ROE Tỷ lệ tái đầu tư Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu 22
23. Mơ hình 2 giai đoạn  Cổ tức tăng trưởng với tốc độ khơng đổi trong 1 số năm nhất định, sau đĩ chuyển sang một tốc độ tăng trưởng thấp hơn (và khơng đổi) từ đĩ cho đến mãi mãi.  Phạm vi áp dụng:  Doanh nghiệp cĩ tốc độ tăng trưởng chưa ổn định nhưng cũng đã hạn chế;  Doanh nghiệp trả cổ tức tương đối gần với ngân lưu vốn chủ sở hữu  Ngân lưu vốn chủ sở hữu khĩ ước tính được.  Giả định:  Ban đầu, trong một số năm nhất định (n năm), cổ tức tăng nhanh với tốc độ khơng đổi là g1,  Sau đĩ, tốc độ tăng cổ tức sẽ giảm xuống cịn g2 tương đương với tốc độ tăng trưởng của một doanh nghiệp bình quân trong ngành.  Chi phí cơ hội của vốn cổ phần khơng đổi (k) 23
24. Mơ hình 2 giai đoạn (t.t)  Dịng cổ tức trong tương lai: Năm 1 2 3 n n+1 2 n-1 n-1 Cổ tức D1 D1(1+g1) D1(1+g1) D1 (1+g1) D1 (1+g1) (1+g2)  Giá trị hiện tại của dịng cổ tức trong tương lai: D D (1 g ) D (1 g )2 D (1 g )n 1 P 1 1 1 1 1 1 1 1 k 1 k 2 1 k 3 1 k n D (1 g )n 1(1 g ) D (1 g )n 1(1 g )2 1 1 2 1 1 2 1 k n 1 1 k n 2 24
25. Mơ hình 2 giai đoạn (t.t)  Giá trị hiện tại của giai đoạn 1: 2 n 1 D1 D1(1 g1) D1(1 g1) D1(1 g1) P1 2 3 n 1 k 1 k 1 k 1 k 2 n 1 n D 1 g 1 g 1 g D 1 g 1 1 1 1 1 1 1 1 1 k 1 k 1 k 1 k k g 1 k 1  Giá trị hiện tại của giai đoạn 2: n 1 n 1 2 D1(1 g1) (1 g2 ) D1(1 g1) (1 g2 ) P2 n 1 n 2 1 k 1 k 2 D (1 g )n 1(1 g ) 1 g 1 g D (1 g )n 1(1 g ) 1 1 2 1 2 2 1 1 2 1 k n 1 1 k 1 k 1 k n (k g ) 2  Giá trị cổ phiếu: n D 1 g D (1 g )n 1(1 g ) P 1 1 1 1 1 2 25 n k g1 1 k 1 k (k g2 )
26. Mơ hình 3 giai đoạn  Cổ tức tăng trưởng với tốc độ khơng đổi trong một số năm nhất định, sau đĩ tăng trưởng với tốc độ giảm dần trong một số năm, rồi cuối cùng thì giữ nguyên tốc độ tăng trưởng từ đĩ cho đến mãi mãi.  Mơ hình 2 cĩ nhược điểm là tốc độ tăng cổ tức giảm đột ngột từ g1 xuống g2. Mơ hình 3 khắc phục nhược điểm này bằng cách cho tốc độ tăng cổ tức giảm dần từ g1 xuống g2.  Theo mơ hình này, chúng ta cĩ 3 giai đoạn: giai đoạn cổ tức tăng với tốc độ g1; giai đoạn cổ tức tăng với tốc độ giảm dần từ g1 xuống g2; và giai đoạn cổ tức tăng với tốc độ g2.  Cơng thức tính trong trường hợp này khá cơng kềnh nên khơng hữu ích nhiều. 26
27. Ví dụ : Cơng ty A & F Cơng ty cổ phần sản xuất hàng tiêu dùng A & F là thương hiệu cĩ tiếng trong nước. Nếu vẫn trung thành với chiến lược kinh doanh hiện tại, cơng ty cĩ thể tiếp tục tăng trưởng ổn định mãi mãi. Tuy nhiên, trước tình hình phát triển kinh tế của đất nước những năm gần đây, nhất là sau khi Việt Nam chính thức gia nhập WTO, ban giám đốc cân nhắc hai chiến lược phát triển mới của A&F. Hãy định giá một cổ phần của A & F trong trường hợp (a) khơng thay đổi chiến lược kinh doanh hoặc (b) thay đổi theo chiến lược thứ nhất, hay (c ) theo chiến lược thứ hai. Hiện tại, Lợi nhuận sau thuế/ cổ phần, năm 2008 (EPS2008) = 3440 VND Cổ tức tiền mặt/Cổ phần, năm 2008 (D2008) = 1500 Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) = 12% Chi phí vốn CSH (k) = 10% 27
28. Theo chiến lược thứ nhất: Đa dạng hĩa mặt hàng để tiếp cận được nhiều đối tượng tiêu dùng hơn. Dự kiến chiến lược này sẽ mang lại khả năng tăng trưởng cao trong 3 năm, sau đĩ A & F sẽ lại đi vào ổn định. Giai đoạn tăng trưởng nhanh: Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) = 18% Chi phí vốn CSH (k) = 14% Giai đoạn tăng trưởng ổn định. Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) = 13% Chi phí vốn CSH (k) = 10% Tốc độ tăng trưởng (g) =5% 28
29. Theo chiến lược thứ hai: Mở rộng thị trường bằng cách hướng tới xuất khẩu hàng hố sang Châu Âu. Trong 3 năm đầu, cách này sẽ mang lại khả năng tăng trưởng cao hơn cách thứ nhất. Tuy nhiên, sau đĩ tăng trưởng cũng giảm dần và 5 năm sau sẽ sang thời kỳ ổn định. Giai đoạn tăng trưởng nhanh: Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) = 20% Chi phí vốn CSH (k) = 14% Giai đoạn chuyển đổi: Chi phí vốn CSH (k) giảm đều xuống 9% sau 5 năm Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) giảm đều cịn 15% sau 5 năm Tốc độ tăng trưởng (g) giảm đều cịn 5% sau 5 năm Giai đoạn tăng trưởng ổn định: Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) = 15% Chi phí vốn CSH (k) = 9% Tốc độ tăng trưởng (g) = 5% 29
30. So sánh : Định giá Trái Phiếu- Cổ phiếu  Giá trị cổ phiếu (trái phiếu) bằng giá trị hiện tại của ngân lưu mà cổ đơng (trái chủ) kỳ vọng sẽ nhận được khi nắm giữ cổ phiếu (trái phiếu). Trái phiếu Cổ phiếu Định nghĩa Nợ Vốn chủ sở hữu Kỳ hạn Xác định Khơng xác định Lợi nhuận Lãi suất định kỳ, lợi vốn Cổ tức, lợi vốn Yếu tố định giá Lãi suất định kỳ, t (thời MARR = k (suất chiết gian), kỳ đáo hạn, ngày trả khấu), D(cổ tức), g lãi, MARR= k (suất chiết (tốc độ tăng trưởng cổ khấu), YTM, IRR tức), ROE (suất sinh lợi trên vốn CSH), b (tỷ lệ tái đầu tư), t (thời gian) 30
31. Tĩm tắt : các mơ hình tăng trưởng cổ tức Mơ hình 1 Cổ tức tăng trưởng đều D D (1 g) P 1 0 giai đoạn mãi mãi k g k g Mơ hình 2 -Cổ tức tăng trưởng đều n n giai đoạn năm D 1 g D (1 g )n 1(1 g ) P 1 1 1 1 1 2 - tăng trưởng thấp hơn k g 1 k n 1 1 k (k g2 ) nhưng ổn định mãi mãi Mơ hình 3 n - Cổ tức tăng trưởng đều Dg 1 giai đoạn P 111 n năm 1 k g1 1 k - tốc độ tăng trưởng giảm D(1 g )n 1 (1 g ) D(1 g )n 1 (1 g )(1 g ) P 1 1 2 1 1 2 3 dần trong một số năm; 2 nn 12 11 kk - Sau đĩ giữ tốc độ này ổn D(1 g )n 1 (1 g ) (1 g ) 1 1 2d 1 định mãi mãi 1 k nd n 1 D1(1 g 1 ) (1 g 2 ) (1 gdd 1 )(1 g 1 ) P3 nt 1 k ( k gd 1 ) 31
32. Một số lưu ý  Tốc độ tăng trưởng dài hạn g khơng thể vượt quá tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế (GNP), thường thấp hơn 1-2%;  Ở Mỹ, mức cao thì g = lạm phát kỳ vọng chừng 5% + tăng trưởng GNP thực chừng 3% = 8% là cận trên của mức tăng trưởng cổ tức mãi mãi của cơng ty; cận dưới tương ứng là g = 3% + 2% = 5%;  Cơng ty đa quốc gia thì tính theo mức tăng trưởng nền kinh tế thế giới cĩ thể cao hơn US 1%.  Mức lạm phát phải tương ứng với đồng tiền đang sử dụng trong định giá.  Nếu kết quả định giá bằng mơ hình DDM cĩ vấn đề:  Giá tính được quá thấp: cĩ thể do tỷ lệ trả cổ tức của doanh nghiệp ở giai đoạn ổn định quá thấp (DPS <40%) thử dùng mơ hình FCFE ổn định; hoặc cĩ thể do beta của doanh nghiệp ở giai đoạn ổn định cao sử dụng beta gần bằng 1  Giá tính được quá cao: cĩ thể do tốc độ tăng trưởng kỳ vọng quá cao đối với doanh nghiệp đã ở giai đoạn ổn định sử dụng tốc độ tăng 32 trưởng gần với tốc độ tăng GNP